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出品：新浪财经上市公司商榷院
文/夏虫职责室
春光集团IPO将迎来大考。即上市审核委员会定于2026年2月5日召开2026年第5次上市审核委员会审议会议，审议春光集团首发事项。
春光集团这次创业板冲刺指标募资7.51亿元，其中5.84亿元用于贤慧电源磁电材料名堂，6733.09万元用于研发中心升级竖扬名堂，9900万元用于补充流动资金。
功绩是否存水分？骤升应收款与较低跌价准备计提比例
春光集团主要从事软磁铁氧体磁粉的研发、坐褥和销售，并沿产业链发展软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源等居品。公司居品主要诓骗于新动力汽车及充电桩、智能家居及智能家电、通讯电源及通讯征战、绿色照明、光伏储能、物联网、医疗等范围。
2023年至2025年，公司交易收入鉴别为9.30亿元、10.77亿元、11.54亿元，同比变动鉴别为-8.42%、15.81%、7.23%；净利润鉴别为8703.32万元、9888.97万元、1.24亿元，同比变动鉴别为12.83%、13.62%、25.62%。不错看出，公司的营收出现波动，且25年增速驱动放缓。
春光集团盈利质地有待擢升。近三期竣工通告期内，规划行径净现款流鉴别为3136.94万元、2864.92万元、1.19亿元，同比变动-8.67%、315.88%；公司销售商品提供劳务收到的现款与交易收入的比值鉴别为0.51、0.47、0.53，净现比抓续低于1。
盈利瘦削或折射出公司所处行业讲话权强弱问题。软磁铁氧体磁粉业务为公司基本盘，收入占比超大致。通告期内，公司软磁铁氧体磁粉的销售收入鉴别为83，685.72万元、75，609.26万元、88，159.33万元以及44，629.25万元，占主交易务收入的比例鉴别为83.15%、81.89%、82.30%以及82.18%。
我国软磁材料行业市集竞争方式相对溜达， 字据中国电子材料行业协会磁性材料分会的统计，铁心 2024 年 12 月，注册成本大于 1，000 万元的软磁企业占比为 11.20%；参保东说念主数在 300 东说念主以上的软磁企业占比仅为 0.16%。上述厂商一般仅有少数几条磁心坐褥线，通过向外部采购磁粉进行坐褥，主要依靠廉价策略进行市集竞争，产能范围和居品附加值较低，陡立游议价材干和抗风险材干较弱。
需要指出的是，公司冲刺创业板上市选择第一套要领，对其盈利及成长性均有一定条件或不停。然则，公司却出现相关坏账计提比例低于同业且上市前功绩高增背后是应收骤增。
领先，公司上市前2024年由上年负增长转为正增长背后是应收骤增。
Wind数据表示，公司2023年营收增速为-8.42%，2024年却大增为15.81%。值得扎眼的是，公司2024年应收增速高达30.48%，显赫高于营收增速。
咱们同期扎眼到，江苏佰磁电子有限公司新增为公司2024年前五大客户，收入3，096.51万元，销售占比为2.88%。需要指出的是，该客户竖立于2020年03月31日，2022年便驱动与春光集团调解，2024年跃升为春光集团前五大客户。春光集团2024年应收账款余额为1，349.59万元，占当期其销售额之比高达44%。
至此，咱们猜疑的是，公司是否在冲刺上市前夜，通过放宽销售策略冲功绩情形？需要补充的是，公司2024年应收账款增速显赫异于同业，但应收账款营收占比相对低于行业均值。
其次，公司相关跌价计提比例低于同业。
最近一期竣工管帐年度内，应收账款占总财富之比为22.44%、存货占总财富之比为15.49%。其中公司的存货主要由原材料和库存商品组成，2022年至2024年通告期各期末存货账面余额鉴别为16，416.07万元、20，570.38万元、20，583.70万元，其华夏材料占比鉴别为55.83%、48.20%、52.92%，库存商品占比鉴别为31.10%、44.45%、38.14%。同期通告期各期末刊行东说念主存货跌价准备计提比例鉴别为5.70%、6.38%、5.78%，其华夏材料跌价准备计提比例鉴别为1.39%、2.21%、2.23%，而可比公司存货跌价准备计提比例平均值鉴别为3.97%、4.18%、6.33%。
需要补充的是，春光集团选择了第一套上市要领，即条件公司最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6，000万元。2023年度和2024年度，公司包摄于母公司总共者的净利润（以扣除格外常性损益前后孰低者为计算依据）鉴别为8，514.58万元和9，275.71万元，公司险恶前述上市要领。
募资扩产必要性存疑？产能消化待解
春光集团2022-2024年软磁铁氧体磁粉产能鉴别为8.25万吨、9.24万吨、10.71万吨，2025年1-6月年化后的产能为10.93万吨。公司这次刊行东说念主募投名堂集会于磁粉和电源居品，其中拟新增磁粉产能达到7.5万吨，范围约为现存产能的约 70%。
如斯膨大是否存在产能消化问题？
从需求端看，行业销量高潮，但销售额却缩水，行业天花板不增反降。字据中国电子材料行业协会磁性材料分会的统计，2020年至2024年我国软磁铁氧体的销量鉴别为41.50万吨、46.00万吨、48.20万吨、48.00万吨、50.60万吨，年均复合增长率为5.08%；2020年至2024年销售额鉴别为82.80亿元、112.20亿元、106.52亿元、90.72亿元、91.59亿元。从需求端看，行业销量在高潮，但销售额反而下降，这或意味着行业天花板在缩水。
从供给端看，供给端筹算产能疑似超销售端。软磁材料细分品类多，主要包括铁氧体软磁材料、金属软磁材料过火他软磁材料。其中，众人铁氧体软磁产能主要集会在中国和日本，其中我国在产量上占据上风，日本在本事上占据上风。字据不雅研通告网《中国软磁材料行业发展近况分析与投资出息商榷通告（2023-2030年）》的通告指出，我国软磁铁氧体产能跳跃50万吨/年，铁心2020年国内从事软磁铁氧体坐褥的企业共约230多家。此外，字据公开暴露信息，软磁铁氧体材料新增筹算产能超14万吨。
至此，咱们猜疑的是，公司如斯大范围膨大，是否可能出现供过于求？往常产能又将怎样消化？
需要指出的是，春光集团毛利率低于行业均值，且软磁铁氧体磁粉销售单价呈现出下落趋势。公司软磁铁氧体磁粉平均单价从 2022 年的 1.09 万元/吨 降至 2023 年 0.92 万元/吨，同比下降15.63%； 2024 年进一步下降至 0.87 万元/吨，降幅5.62%。
一方面毛利率低于行业均值，另一方面公司均价举座呈现下降趋势，这是否意味着公司如故卷入价钱战换市集份额？通告期内，春光集团磁粉销量抓续增长，市占率由2022年10.66%高潮至2024年12.80%（软磁材料口径）。
需要指出的是，关于产能消化问题，公司遭监管反复追问。公司也暗意，本次召募资金投资名堂建成达产后，公司将履行中枢居品产能。由于本次磁粉扩产范围相对较大，且相关名堂建成投产尚需一定时刻，在名堂践诺及后续规划历程中，若卑劣行业产业策略、市集需求等发生首要不利变化，或公司居品销量增速不足预期，可能导致募投名堂新增产能无法实时消化，从而对本次募投名堂效益的杀青产生不利影响。
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